ＣＦＯポリシー〈第３版〉―財務・非財務戦略による価値創造

本の紹介

「ＣＦОは企業価値の番人であれ、企業価値を創造する者であれ」は、真のＣＦОを定義する言葉。第３版では、ＥＳＧの定量化と、インパクト加重会計の項目を大幅に加筆修正。

はじめに

第1章 日本企業の価値創造に係る資本市場の視座の変遷
　　　：グローバル投資家サーベイ時系列分析（2007-2022）
　　１　一般に日本企業のコーポレートガバナンスに満足しているか
　　２　一般に日本企業の ROE に満足しているか
　　３　一般に日本株にはどれくらいの株主資本コストを想定するか
　　４　エクイティ・スプレッド（＝ROE－株主資本コスト）
　　　　が価値創造の代理変数として「伊藤レポート（2014年８月）」
　　　　でも紹介されているが，資本コストを上回るROE の
　　　　啓発のためにこのエクイティ・スプレッドをアニュアル
　　　　レポートや東証の決算短信で自主的に開示・議論するという
　　　　提案を支持するか
　　５　一般論で日本企業の保有する現金・有価証券の水準を
　　　　どう思うか
　　６　バリュエーション（PBR）から勘案して帳尻を合わせると，
　　　　現在の日本企業の保有する現金，有価証券100円を
　　　　いくらぐらいで価値評価すると適切か
　　７　一般に日本企業の配当政策で一番大事なことは何か
　　８　日本企業の ES G（非財務資本）および統合報告による
　　　　その開示についてはどう쬠えるか
　　９　日本企業の ES G（非財務資本）の価値とバリュエーション
　　　　（P B R）の長期的関係についてはどう쬠えるか

第2章 近年の世界の投資家の声
　　　：2018年コメントと2022年速報
　第１節　世界の投資家サーベイ2018のコメント
　　１　日本企業のコーポレートガバナンスに対する満足度
　　２　日本企業の ROE に対する満足度
　　３　日本企業の保有する現金・有価証券の水準の妥当性
　　４　日本企業の保有する現金・有価証券の価値
　　５　日本株投資に係る株主資本コスト
　　　　：投資家の最低要求リターン
　　６　エクイティ・スプレッド（ROE－株主資本コスト）の支持率
　　７　日本企業の ES G とその開示についての投資家意見
　　８　日本企業の ES G を企業価値評価（P B R）に織り込むべきか
　第２節 世界の投資家サーベイ2022の速報
　　１　日本企業のコーポレートガバナンスへの満足度
　　２　ROE の投資家満足度
　　３　日本企業は過剰資本・過剰現金保有か
　　４　日本企業が保有する現金100円はいくらの価値があるか
　　５　配当政策の要諦
　　６　株主資本コストのコンセンサス
　　７　エクイティ・スプレッドの支持率
　　８　日本企業の ES G への要望
　　９　ES G を P B R（株価純資産倍率）に織り込むか

第3章 不都合な真実
　　　：日本企業の保有現金100円は50円
　第１節　日本企業のバランスシートに積み上がる現金・有価証券
　第２節　ガバナンスディスカウントの定性的証拠
　　　　　：「日本企業の保有現金100円の価値は50円」
　　１　日本企業の保有現金の価値評価に係る投資家サーベイ結果
　　２　現金の価値に係るグローバル投資家の主要コメント
　　　　　：事例
　第３節　ガバナンスディスカウントの定量的証拠
　　１　先行研究
　　２　柳・上崎（2017）の評価項目と重回帰分析モデルの設定
　　３　柳・上崎（2017）の重回帰分析の結果

第4章 企業価値を高める C FO ポリシー
　　　：財務戦略マップ
　第１節　C FO の受託者責任と財務戦略マップ
　第２節　現場に落とし込む C FO の日本型 ROE 経営
　　　　　：管理会計とのつながり
　　１　ROE のデュポン展開による全社への浸透
　　２　現場にカスケードダウンする日本型 ROE 経営と管理会計
　第３節　価値を創造するための高度な投資採択基準を쬠える
　第４節　最適資本構成に基づく最適配当政策

第5章　ROE 経営とエクイティ・スプレッド
　第１節　中長期的な ROE 経営の重要性
　第２節　ROE 経営に係る C FO の留意点
　　　　　：「良い ROE」と「悪い ROE」
　第３節　株主資本コスト＝最低要求 ROE ８％の根拠
　第４節　価値創造の代理指標としてのエクイティ・スプレッド
　第５節　エクイティ・スプレッドとパフォーマンスに係る定量分析

第6章 企業価値創造する投資採択基準（VC IC )
　第１節　資本支出予算における投資採択基準の日米比較
　　　　　：資本コストの意識が問われている
　第２節　C FO ポリシーとしての価値創造の投資採択基準(VC IC )
　第３節　M&A における C FO の受託者責任
　第４節　株式持ち合いの検証における C FO の受託者責任

第7章 最適資本構成に依拠した最適配当政策
　第１節　配当パズルと日本企業の誤謬
　第２節　決算短信分析に見る日本企業の横並び意識と投資家とのギャップ
　第３節　C FO ポリシーとしての「最適資本構成に基づく最適配当政策」

第8章 C FO の非財務戦略としての「柳モデル」の提言
　第１節　拡大する非財務資本の価値と ES G 投資の急増
　第２節　研究開発の価値（知的資本）にフォーカスした
　　　　　「Intrins ic Value モデル」の追求
　第３節　IIR C -P B R モデル（P B R 仮設）
　第４節　「非財務資本とエクイティ・スプレッドの同期化モデル」
　　　　　（柳モデル）の提言
　第５節　「柳モデル」を示唆する定性的なエビデンス
　　１　エーザイの事例（エーザイの統合報告書2019)
　　２　独 S AP 社の事例（S AP 社の2015年統合報告書より)
　　３　NY 州退職年金基金の ES G 統合とエンゲージメントの事例
　第６節　良好な ES G が株主資本コストを低減する

第9章 「柳モデル」の定量的エビデンス
　第１節　IIR C の５つの非財務資本と P B R の相関関係
　第２節　研究開発投資の ROE，株価への遅延浸透効果
　第３節　市場付加価値（P B R１倍超の部分）と「人的資本」，「知的資本」の相関関係
　第４節　P B R と「自然資本」の関係性
　第５節　グローバル医薬品セクターの ES G マテリアリティ
　第６節　「柳モデル」のエーザイにおける実証
　第７節　「柳モデル」は日本企業全体に適用可能か
　　１　柳モデルによる人件費・研究開発費と企業価値の関係
　　２　柳モデルによる特許情報と企業価値の関係
　　３　女性の登用は企業価値を高めるのか
　第８節　「柳モデル」の個別企業へのさらなる展開

第10章 インパクト加重会計（IWA）による定量化
　第１節　IWAI日本第１号としての「雇用インパクト会計」の開示
　第２節　顧みられない熱帯病治療薬の無償配布の「製品インパクト会計」
　　１　世界初のグローバルヘルスの製品インパクト会計
　　２　５年間の D EC 錠無償提供は７兆円の社会的インパクトを創出
　　３　製品インパクト会計ではエーザイの EB ITD A は２倍になる
　第３節　まとめ：C FO の財務・非財務戦略が国富の最大化へ貢献する

柳 良平（やなぎ りょうへい）
［プロフィール］
博士（経済学）京都大学
早稲田大学大学院会計研究科客員教授
アビームコンサルティング株式会社工グゼクティブアドバイザー
M&Gインベストメンツジャパン株式会社副社長

公職として東京証券取引所上場制度整備懇談会委員，G7インパクト・タスクフォース2021委員等を務める。
職歴としては，銀行支店長，メーカーIR・財務部長，UBS証券エグゼクティプディレクター，エーザイ専務執行役CFO等を経て現職。早稲田大学客員教授として10年以上大学院で教壇に立つ。2022年9月より早稲田大学「会計ESG講座」の共同責任者を務める。Institutional Investor誌の2022年機関投資家投票でヘルスケアセクターのThe Best CF0第1位(5回目）に選出。米国公認管理会計士(US CMA), 米国公認財務管理士(US CFM)。

［主な著作］
【英文単著】
“Corporate Governance and Value Creation in Japan”(Springer社）

【和文単著】
『ROE革命の財務戦略』
『管理会計の改善マニュアルJ（以上，中央経済社）
『企業価値最大化の財務戦略」
『日本型脱予算経営』（以上，同友館）

【和文共著】
『企業価値評価改善のための財務・IR&SR戦略』
『コーポレート・ファイナンスの実務』（以上，中央経済社）
『ROEを超える企業価値創造』
『企業価値向上のための財務会計リテラシー』（以上，日本経済新聞出版社）

【和文編著】
『ROE経営と見えない価値』（中央経済社）